今天应邀参加了投资中国2007年度大会，高朋满座，见到了不少久违的VC界“旧雨”（rainmaker)，同时也结识了不少投资业的“新知”（new comer)。我最近较多时间在忙PE项目（大案）， 和VC稍有疏离。一整天的演讲、论坛讨论和场外聊天，着实让我了解VC界的一些最新脉络和新动向。 主要有两个议题的讨论，颇引起我的关注：

1。国内VC界是否存在泡沫？ 此话题一经红杉资本的张帆提出，就基本上得到了在场的其他VC的呼应。中经合的David更是对WEB2.0公司（视频网站和P2P）下了一剂猛药，迎来场下鼓掌。DFJ龙脉Andy似乎稍微乐观些。德同的Joe也基本呼应“泡沫论”。

以汉理资本在2006-07年PE/VC第一线的观察，我的VC领域”天气预报“是：局部地区“过热”，个别案例“有泡沫翻滚”，但是总体是“多云良好天气”。

从2005年以来， 局部地区“过热”，主要在所谓的WEB2.0上面，反映在博客类、视频类、P2P、SNS社交类等。但是到2007年上半年， 我们发现， 该局部领域的公司再要融A轮投资，亦是“难于上青天”， 大部分该领域投资是第二轮、甚至是第三轮。

另外近几年投资较多的领域， 是“分众传媒”所衍生的商业模式，在地铁、公交、TAXI、影院、大卖场、火车、机场、校园等等得到贯彻。

然而，个别投资案、尤其是晚期项目（IPO前融资），引来无数的PE和VC纷至沓来。汉理正在协助国内一家民营企业融资近亿美元，结果从投资几百万美元的VC到一出手就是几亿美元的大基金，从美国硅谷到东部、到欧洲、亚洲各地致电或拜访公司或汉理资本，表明“志在必夺”的意愿。

相反， 汉理手头上有几个相当不错的第一轮融资项目，在3百万美元到一千万美元左右， 问津者不多。想起2004年初汉理帮助分众的江南春融第二轮，也是前几位VC看不懂而“PASS”， 只有慧眼识英雄的鼎晖老吴和他的团队，挺身作Lead。汉理刚完成国内最大的专业工业气体投资项目，一年前找PE投资人时，也吃了几张“PASS”， 现在花旗投了， 好几家PE/VC都想跟投进来。

VC/PE界还是“羊群效应”，很多只“羊”都会跟“风”走，真正有眼光的VC/PE投资人毕竟是少数, 尤其是投“百度”、“分众”、“携程”第一轮、第二轮的领头基金，可谓是“真英雄”了。 而现在，恰恰是由大量的不错的首轮募资或天使投资项目， “门庭冷清”，和晚期项目“门庭若市”形成鲜明对照。

相当基金在互联网第一波中，投砸了； 一朝被蛇咬， 多年怕早期！还是“艺高人大胆”呵。 最近，汉理很熟的一家VC在做了1-2个晚期项目投资并在纳斯达克上市后，反而希望汉理推荐有“本垒打（home润）可能的早期“好项目”。大有反其道而行之之势。

很多VC在喊“泡沫来了”， 反而自己近1-2年来投资很谨慎；进取投资的VC不多， 掐指一算才不超过5家，除IDG一如既往之外，还有那么3-4家是“疯头”的。 只能说他们投的快，质量如何还要一段时间才能初露端倪。

所以， 总体上看， 现在的VC钱是多得多了，但是还远未到“乱投乱砸”的境况。各家都更“理性”和谨慎投资，偏重晚期而忽略或索性跳过早期，在风险控制和追求IRR回报时寻找“平衡点”。长此以往，这样会出现较严重的VC“同质化”和趋“PE化”。在当前投资环境下（势），有何致胜之道（术），是许多VC现在应认真考虑的。

最后的胜者，肯定是有眼光的、出手快且很的、和不走寻常之路的基金和其管理人。

下篇谈第二个话题， VC们2007年都关注投资哪些领域和产业？

钱学锋 2007/4/12 于北京