近日，就在人们纷纷议论分众传媒用股票加现金收购好耶以及TOM在线私有化的同时，有两条不太起眼、有关另两家中国纳市上市公司 - 网易和盛大 - 的消息，引起我的注意和思考。 请见如下两则报道：

由于对公司股价持续低迷不满，网易(Nasdaq：NTES)近日宣称将在未来3个月内回购价值1亿美元的在外流通美国存托凭证。此前网易已有过多笔大规模回购的记录。去年5月，网易宣布将回购价值5000万美元的股票；去年8月，网易宣布将回购价值1亿美元的股票。再加上周一公布的最新计划，网易总计将回购价值2.5亿美元，相当于市值10%的股票。

　　“据我观察，这种回购规模在中国互联网公司中排名首位。”摩根士丹利分析师季卫东认为，网易股价被低估，有望成为投资回报率最高的中国网络股“ （第一财经日报）。

2007年3月9日-中国领先的互动娱乐媒体公司盛大互动娱乐有限公司(Nasdaq: SNDA)宣布，董事会正式通过了股票回购计划，该计划从今年三月份开始生效。根据该股票回购计划，盛大将。。。在未来的12个月内分次回购总价值不超过5000万美元的美国存托凭证(ADS)（新浪科技）。

三类相当有趣、也是截然不同的资本运作策略和做法：

一边是分众通过股票增发、以现金加股票，将即将上市的两家公司、聚众和好耶、收至麾下；这是实施不断的公司并购，使分众不断巩固其既有的市场领先份额（几乎接近独霸天下 - dominant play）， 同时还进入新的业务领域（互联网广告），其结果是分众的市盈率不断攀升， 其市值从刚在纳市上市时的3-4亿美元，在不到两年的时间里，上升到50亿美元。

另一边，拥有5亿美金现金的网易和拥有4.54亿美金现金的盛大（两公司的现金分别多于分众），却在2006-07年初， 相继耗资5千万至2亿多美金， 回购本公司的股票，以此想给资本市场传递一个信息： 本公司股价严重被低估，公司股东和管理层对公司的发展，很有信心。

股票回购和用股票收购，策略明显不同， 目的一致，但是效果也相当不同： 分众的股价， 随着收购， 不断上扬；网易和盛大的股价， 通过股票回购， 并不见得有太大起色。而上市公司私有化， 则让上市公司彻底“下市”，此乃股票100%回购。

如何使用手上的现金， 如何操作上市公司的股票，是增发换取更多收购的现金， 还是用现有的现金去回购自己的股票，前者仿佛是踢足球时“积极进攻型”（三五二阵型），后者是偏防御性（四五一阵型）。

此外， 回购股票，也说明管理层对大胆使用现金和股票进行公司并购并不看好。 的确，最近还有灵通网宣布进行股票回购。 这几家公司， 在历年公司并购方面，似乎并没有大起色或大作为。这两者也许有些关联。

当然， 频频进行公司并购、股价却也没有较大起色的纳市公司， 也有！无线增值服务领域中国纳市上市公司， 就在眼前。难怪TOM在线要实行私有化了， 因为股票再回购也“回力乏术”，不如索性把上市股票统统买回来！

还有第三条资本路， 即既不回购公司股票，也不做公司并购（或偶尔为之或小打小闹），此类公司，有的因业绩不断提升而股价和市值日益提高， 携程和百度属此类，也有因业绩一般， 股价和市值不断往下掉， 甚至跌破上市发行价，一些半导体类上市公司和太阳能光伏公司，面临此困境。

所以，中国高科技公司在美国纳斯达克或纽交所上市，只是资本运作成功的第一步。 上市之后，公司如何使用手上的现金和股票， 走不同的资本路，会对公司的股东、管理层和投资人，有不同的结果和不同的回报。“路漫漫其修远兮，吾（上市公司）将上下而求索”。